铜价延续高位震荡走势分析

铜：隔夜沪铜主力合约高开后有所回调，最终收涨0.86%至86650元，伦铜价格一度触及1.1万美金后回落至10776美金。宏观层面整体呈现中性态势。全球宏观消息较为平静，美联储官员释放鸽派信号，支持年内进一步降息。不过，近期美元在多数资产普遍上涨的背景下温和回升，对铜价涨幅形成一定压制，价格小幅回吐。基本面数据偏向利多。昨日上期所铜仓单增加2880吨至2.97万吨，LME铜库存增加275吨至13.9万吨。Teck公司因Quebrada Blanca矿停产时间延长，下调年度铜产量预测至18万吨（减量约4万吨），叠加印尼、巴拿马等地铜矿山停产，全球原料供应紧张局面加剧。总体来看，供给约束持续强化，宏观氛围偏暖，加上国内政策预期提供支撑，利多因素逐步累积，铜价有望维持高位震荡。今日沪铜主力合约运行区间参考84000-86500元/吨。根据GTC泽汇官网的分析，市场对铜价的长期走势仍持谨慎乐观态度。

股指期货：上一交易日，上证综指上涨1.32%，深证成指上涨1.47%，创业板指上涨0.73%，科创50指数上涨2.93%，沪深300指数上涨1.48%，上证50指数上涨1.06%，中证500指数上涨1.84%，中证1000指数上涨0.96%。两市成交额为26531.97亿元，较前一交易日增加约4717.86亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属（7.60%）、钢铁（3.38%）、煤炭（3.00%）。表现相对较弱的行业分别为：传媒（-1.43%）、房地产（-1.39%）、社会服务（-1.03%）。基差方面，IF、IH基差小幅走强，IC、IM基差小幅走弱。IH、IF当季合约年化基差率分别为0.90%、-2.10%，IC、IM当季合约年化基差率为-8.50%、-12.50%。套保方面，空头套保可考虑选择季月合约。昨日是国庆长假后首个交易日，沪深两市均呈现震荡上行走势，涨幅较大，两市成交额较节前最后一个交易日明显回升。一级行业来看，受政策层面影响以及假期国际贵金属价格快速上行的提振，有色金属板块涨幅居前，同时钢铁、煤炭等板块也有较好表现。指数方面，大盘与中小盘风格均有较强表现，IC、IM基差昨日小幅走弱，或为短线提供一定的多头配置机会。临近十月即将召开的重要会议，市场已逐步展现出预期抬升和提前交易政策预期的趋势，目前对下一阶段的经济工作安排预期较为积极，或持续推动指数上行，建议保持IC、IM多单持有。

股指期权：上个交易日，上证综指上涨1.32%，深证成指上涨1.47%，创业板指上涨0.73%，科创50指数上涨2.93%，沪深300指数上涨1.48%，上证50指数上涨1.06%，中证500指数上涨1.84%，中证1000指数上涨0.96%，深证100ETF上涨1.24%。两市成交额为26531.97亿元，较前一交易日增加约4717亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属（7.6%）、钢铁（3.38%）、煤炭（3.0%）。表现相对较弱的行业分别为：社会服务（-1.03%）、房地产（-1.39%）、传媒（-1.43%）。近期消息面变化相对有限，节后波动率有所下行，卖权类策略短期可适当持有。若宏观经济与上市公司盈利等基本面改善，股指将有较为充足的上行空间，市场长期或以中枢逐步上移的震荡走强为主。当前股指期货贴水幅度较深，逢调整可关注股指期货多头叠加卖出虚值看涨期权的备兑策略。

国债期货：节后首个交易日，国债期货出现反弹。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约上涨0.46%，10年期主力合约上涨0.15%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约上涨0.02%。30年期国债活跃券收益率下行0.5个基点至2.125%，10年期活跃券收益率下行0.55个基点至1.7775%，2年期活跃券收益率下行1个基点至1.48%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T和3T-TL分别变动-0.08元、-0.01元和-0.05元。单边策略方面，节后首日股债双双走强，TL和T表现较强，节后首日开展1.1万亿买断式逆回购操作提振市场信心，不过期债下跌趋势尚未改变，建议做多TL以短线为主。跨品种策略方面，T韧性较强的局面有望维持，推荐持有空短（TS）多长（T）的套利策略，当前套利策略优于单边策略。套保策略方面，T净基差再次回落至低位，推荐持有T基差多头组合。

铁合金：发改委和市场监管总局发布关于治理价格无序竞争、维护良好市场价格秩序的公告，夜盘黑色系品种小幅走强。但合金供需基本面略偏弱，价格上方压力较大。工厂产量维持高位，库存水平不低，现货供应充足。需求端，钢厂产量维持高位，合金静态需求偏强，但钢材终端需求尚未明显改善，这给钢厂带来一定压力。未来需重点关注10月份宏观政策和产业反内卷政策的落地情况。观点：震荡偏弱。

沪铅：隔夜沪铅偏强震荡。基本面来看，供应端，再生铅方面，废电瓶采购仍存在压价心态，回收商倾向于畏跌择高出货，废电瓶价格承压。再生铅企业利润亏损有所恢复，但部分企业仍有继续停产检修的计划，短时开工提升相对有限。原生铅方面，铅精矿供需格局延续偏紧状态，加工费预计止跌企稳。供应端，华北地区炼厂部分复产，交割期临近，整体供应偏紧。需求端，整体补货规模有限，短期内主动补库意愿不强。总体而言，宏观情绪带动下铅价表现尚可，但考虑到基本面改善有限，反弹力度不足。

沪锌：隔夜沪锌偏强震荡。宏观面，消息面较为平淡，假期利好消息的余温推动有色金属上行。基本面看，原料端，10月国内TC下降从成本上支撑锌价下限，TC下降约300后，锌冶炼利润回到6月左右的水平。供需端，根据百川盈孚的排产数据，10月供应量环比增加约2万吨，叠加国庆假期镀锌减停产安排较多，预计10月消费相比9月环比增量有限，国内锌锭整体供需仍以过剩累库为主。昨日社会库存小幅累增，但增量不足万吨，过剩压力有所放缓。总体来看，内外价差坚挺，短期锌价上方空间仍然受限。

橡胶：周四，国产全乳胶价格为14700元/吨，环比上日上涨350元/吨；泰国20号混合胶价格为14850元/吨，环比上日上涨250元/吨。原料端，昨日泰国胶水报收53.9泰铢/公斤，环比上日下跌0.9泰铢/公斤；泰国杯胶报收50.7泰铢/公斤，环比上日上涨0.4泰铢/公斤；云南胶水报收13.9元/公斤，环比上日下跌0.4元/公斤；海南胶水报收12.9元/公斤，环比上日下跌0.2元/公斤。截至2025年9月28日，中国天然橡胶社会库存为108.8万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.4%。中国深色胶社会总库存为66.1万吨，环比下降0.87%。其中，青岛现货库存环比下降1%；云南库存增加1.7%；越南10#库存下降8%；NR库存小计下降5.7%。中国浅色胶社会总库存为42.7万吨，环比下降2.2%。其中，老全乳胶环比下降2.4%，3L环比下降2.4%，RU库存小计下降1.9%。观点：在市场预期持续降温后，即过去高点定价认为未来市场能够持续实现需求增长，然而当未来到来时，并未兑现增长预期，纠正了平衡表的定价偏差。向后看，尽管需求的大幅增长相对有限，但需求的大幅衰退也较难出现，中国市场需求的增长正在逐步兑现，当前平衡表不具备突出矛盾，对应单边价格趋势有限。短期内，RU和NR的定价区间相对稳定，波动幅度在上下500点左右。

螺纹钢：国内钢材市场价格涨跌互现，午后期螺价格低位回升，市场交投气氛逐渐好转。高炉钢厂利润一般，主动减产停产的情况较少，电炉利润略有恢复，短期电炉钢厂复产积极性提升，供应维持偏高水平。但国庆期间出库情况一般，厂库增加较为明显，各地市场社会库存也出现不同程度增加，市场有所累库。国庆后部分钢厂有复产计划，螺纹产量有望回升。若需求跟进不足，供应增加可能会对价格产生下行压力。目前利好在于成本端仍有支撑，预计节后螺纹钢价格延续震荡运行态势。

热卷：本周热卷产量环比下降1.4万吨，库存增加32.32万吨，表观需求量下降33.64万吨至290.97万吨。供需双弱局面下，热卷基本面表现偏弱，且高供应压力尚未消退，节后若需求不及预期，库存压力可能会进一步加大，从而影响价格。预计节后热卷价格延续震荡运行态势。策略上，螺纹钢2601合约参考3050-3200元/吨区间，热卷2601合约参考3250-3400元/吨区间。