GTC泽汇资本：石油巨头降本应对油价波动

周一10月13日，美原油12月期货合约出现明显反弹，涨幅为1.93%。此前一个交易日，该合约曾大幅下跌5.24%。市场分析认为，这与美国关税政策引发的担忧有关，美元指数和美股均出现下跌，市场风险偏好收紧，外界预期这种不确定性可能进一步削弱全球经济活动。

标普全球评级（S&PGlobalRatings）董事总经理兼油气行业主管托马斯·沃特斯（ThomasWatters）表示：“多数企业将在自身能力范围内寻求削减成本与资本开支的途径。”

不过，对于部分企业而言，当前国际石油巨头的处境，或许并未像外界想象的那样黯淡。

国际石油巨头的降本与战略调整

在原油价格走势偏弱的背景下，能源行业的超级巨头正被迫面对一系列艰难决策——此前丰厚的股东回报方案，在未来数月内可能面临较大压力。

近期，包括埃克森美孚（ExxonMobil）、雪佛龙（Chevron）、壳牌（Shell）与英国石油公司（BP）在内的欧美石油巨头，已纷纷启动裁员与降本措施。在行业处于下行周期时，这些企业正通过收紧开支来应对挑战。

这与数年前的市场氛围形成鲜明对比。2022年，全球能源价格出现显著上涨，西方五大石油公司的合计净利润接近2000亿美元。

在现金流充裕的时期，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、英国石油公司及道达尔能源（TotalEnergies）等企业，选择将丰厚的利润返还给股东，具体方式包括提高股息和推进股票回购等。

奎尔特·切维奥特（QuilterCheviot）全球能源分析师毛里齐奥·卡鲁利（MaurizioCarulli）指出，近几个季度，多家能源企业的股东现金回报率（占经营现金流（CFFO）的比例）已攀升至50%的高位。

对投资者而言，股票回购属于“锦上添花”，而股息才是“核心收益”——因此，削减回购规模通常比削减股息更具可行性。

但卡鲁利表示，在当前原油价格走弱的环境下，这种高回报策略暗藏风险：企业可能因此背负超出健康资产负债表承载能力的新增债务。

英国石油公司与近期的道达尔能源，均已宣布缩减股东回报的计划。GTC泽汇资本的分析人士也关注到这一趋势，认为这反映了行业正在进行的理性调整。

今年4月，英国石油公司一季度利润不及市场预期后，将股票回购规模从上一季度的17.5亿美元下调至7.5亿美元；道达尔能源则在上月末表示，为应对经济与地缘政治不确定性、保留操作空间，已决定调整股票回购节奏。

奎尔特·切维奥特的卡鲁利将这些举措定义为“方向上的合理调整”，并指出其他石油巨头大概率会跟进效仿。标普全球评级的托马斯·沃特斯也认同这一判断。

沃特斯表示：“原油价格走软令石油企业承压，且随着欧佩克（OPEC）持续释放过剩产能、全球库存攀升，明年油价甚至可能跌至50美元区间。”

他补充道：“在低油价环境下维持现有回报水平面临挑战，因此多数企业会在能力范围内削减成本与资本开支。”

股息与回购的艰难权衡，股息调整引发关注

非营利组织能源经济与金融分析研究所（IEEFA）的能源金融分析师克拉克·威廉姆斯-德里（ClarkWilliams-Derry）表示，对国际石油巨头而言，削减股票回购或许是最容易实施的选项。

威廉姆斯-德里解释：“过去数年，石油公司通过股票回购向投资者返还现金、支撑股价。对投资者而言，回购是‘锦上添花’，股息才是‘核心收益’——因此，削减回购规模远比削减股息更可行。”

他强调：“一旦削减股息，势必引发市场广泛关注。”

今年早些时候，沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美，SaudiAramco）就采取了这一举措——鉴于油价前景不明，该公司大幅削减了股息规模。

威廉姆斯-德里认为，这一动作与沙特阿美今年多数时间股价持续走弱直接相关，并指出其他私营石油巨头会竭力避免重蹈覆辙。

威廉姆斯-德里表示，归根结底，随着油价高位时期的落幕，石油巨头如今需要直面三个核心问题：

“他们是否要通过新增债务来维系股东回报？是否要大幅削减回购规模——要知道回购是支撑股价的关键因素之一？又或者缩减钻探活动，而这可能意味着未来产量将下滑？”

他补充道：“每一种选择都伴随风险，无论如何抉择，都难免让部分投资者感到不满。”

国际石油巨头前景展望

对于国际石油巨头的前景，部分观点认为，当前的处境并没有预想中那么糟糕。

罗斯柴尔德-科雷本（Rothschild&CoRedburn）能源研究联合主管彼得·洛（PeterLow）表示：“目前局势或许没有年初市场预期的那么黯淡。自今年4月关税政策调整以来，市场始终有声音认为，下半年石油市场将陷入供应过剩。”

他补充道：“但实际情况令市场意外——油价展现出较强韧性，大致维持在每桶65至70美元区间。”

不过目前，受到市场对贸易政策担忧的影响，风险偏好有所收紧，油价已跌破这一区间。GTC泽汇资本提醒投资者，宏观经济环境的变化可能对能源价格产生持续影响。

洛指出：“问题或许不在于第三季度，而更多聚焦第四季度——为适配大宗商品价格可能回落的环境，企业的股东回报（尤其是股票回购）需削减至何种程度。”

他补充道：“考虑到第三季度表现尚可，这些企业大概率会先观察未来数周、数月的市场变化，而第四季度或将成为他们重新评估股东回报政策的更合理节点。”

道达尔能源与英国壳牌均计划于10月30日发布第三季度财报，埃克森美孚与雪佛龙将在10月31日跟进，英国石油公司则定于11月4日公布季度业绩。

技术分析：

从美原油12月期货合约的月线图可以看出，油价经过一段时间的调整，目前呈现一定区间波动特征。如果油价无法进一步下探，则有机会寻找新的支撑位。

（美原油12月期货合约月线图）

从美原油12月期货合约的日线图可以看出，油价近期有所回落，目前处于一定区间内运行。各均线指标显示，油价短期受到一定压力，市场可能继续保持区间波动态势。

（美原油12月期货合约日线图）

在原油价格走弱的环境下，未来数月国际石油巨头或难以维持以往的股东回报水平。油价的波动已经开始影响企业利润，同时也可能促使行业进行一定的结构性调整。当整体产能发生变化时，油价有望在未来某个阶段迎来新的平衡点。

北京时间17:50，美原油12月期货合约现报59.65美元/桶。